イーライリリーは、混乱した四半期にもかかわらず、最高の長期的成長の大型製薬企業

2022年11月2日 2022年11月2日

KenKen

イーライリリー(LLY)は、木曜日のオープニングベル前に、騒々しい第3四半期を報告したが、その数字は、我々が大型製薬会社で最高の長期成長ストーリーであると考える我々の論文を変えるものではなかった。

Refinitivによれば、総収入は前年同期比2％増、恒常為替レートベースでは7％増の69億4000万ドルで、コンセンサス予想68億9200万ドルに対し、業績自体は上々だった。この利益は数量が14％増加したことによりますが、価格の7％低下と外国為替（FX）の4％の逆風により一部相殺されました。

調整後の営業利益率は28.9%で、昨年より約1%ポイント上昇しました。イーライリリーの今後数年間の営業利益率拡大能力は、当社がこの銘柄を保有する理由の焦点となっています。
Refinitivによると、イーライリリーは調整後の1株当たり利益を12%増の1.98ドルとし、コンセンサス予想である1.92ドルを上回りました。

結論
Eli Lillyにとっては厄介な四半期ですが、まだ魅力的なストーリーであると信じているものにはほとんど影響を与えません。はっきり言って、我々は、Lillyが火曜日の午後に非難されるのは当然だと理解しており、株価は4％以上下落して346ドルになりました。しかし、LLYは2022年に25％上昇しており、S&P 500が16％以上下落した年であることは注目に値します。

経営陣は通期見通しを引き下げ、主要パイプラインの発表もなく、成長への投資は長期的な営業利益率の拡大ストーリーが2023年には一時停止する可能性があることを意味します。株価が史上最高値で取引され、イーライリリーのように年間を通じて市場全体を大きくアウトパフォームしている場合、このような印刷は新たな買い手の増加をもたらすよりも、利益確定のきっかけとなる可能性が高くなります。LLYの日中の最高値は、月曜日の1株当たり363.92ドルでした。

長期的な見方
同社や今年発売された新薬、来年発売予定の新薬について、長期的な強気の見方を変えるものはここにはないと見ている。経済全般の動向に対する感応度が極めて低い製薬会社として、私たちはリリーのディフェンシブな成長を高く評価しています。今後、目標株価をさらに引き上げる予定です。

主な製品
第3四半期に前年同期比18%の増収を達成し、現在、中核収益の70%を占めるリリーの主要成長製品を紹介します。

2型糖尿病治療薬Mounjaroとして販売されているTirzepatideの売上は1億8700万ドルで、予想の7900万ドルを上回りました。この数字には、日本でのパートナーシップを形成するための一時金8600万ドルが含まれています。この数字を差し引いても、四半期でビートを記録したことになります。
Trulicityの売上は18億5000万ドルで、予想の19億5000万ドルに届かなかった。
どの会社のレポートでもそうですが、他の薬でもいくつかビートやミスがありましたので、以下に詳しく説明します。しかし、私たちがより注目しているデータポイントは、4ヶ月前に発売されたMounjaroの信じられないような初期の結果です。私たちは、米国での上市の早さに感動しています。2型糖尿病の注射用インクレチンクラスの中では、非常に大きな差をつけて最も早く発売されました。

もちろん、MounjaroからのビートとTruclitiyでミスを見て、Mounjaroは、単に別の主要な薬の成長をカニバリゼーションと言うことができます。Eli Lillyは、スイッチング率の低さと市場の拡大から、そのようなことはないと考えており、私たちもそう考えています。Mounjaroの新規治療開始の約70%は、2型糖尿病注射剤インクレチンクラスに対してナイーブな患者であり、Trulicityからの切り替えは10%未満となっています。Eli Lilly社にとって重要な次のステップは、その空前の需要に対応するための製造能力への投資です。

パイプラインの更新
Tirzepatideは、体重関連疾患を伴う肥満症または過体重の治療薬としてFDAからファスト・トラック指定を受けたことをご報告します。リリーは2022年にローリング申請を開始し、2023年4月に予定されているSurmount-2データが利用可能になった直後に申請を完了させる予定です。同社は、早ければ来年末に規制当局による審査が行われる可能性があると考えています。私たちは、ティルゼパチド（2型糖尿病治療薬「モンジャロ」）が、史上最も売れている薬のひとつに成長する可能性があると信じています。

アルツハイマー病では、バイオジェンのレカネマブの第 III 相試験の結果が良好であったことから、リリーでは、アルツハイマー病の治療薬として、より強固なものになると考えています。
アルツハイマー病では、バイオジェン社のlecanemabの第III相試験の結果が良好であったことから、自社製品であるdonanemabと、2023年半ばに予定されている同社の第III相試験Trailblazer-Alz 2の結果がより確実なものとなったとしています。

見通し
2022年のガイダンスについては、為替による3億ドルの逆風を反映し、売上高見通しを引き下げました。これにより、売上高は288億ドルから293億ドルに減少し、285億ドルから290億ドルの範囲となり、予想の287億5000万ドルとほぼ同じになると予想されます。

調整後売上総利益率78％、調整後利益率29％という経営陣の見通しは変更されていません。

調整後1株当たり利益見通しは約20セント下方修正され、7.70ドルから7.85ドルの範囲となりました。この変更は、為替のマイナス影響とIPR&Dおよび開発マイルストーン費用の増加（当四半期は6セント）によりもたらされたものです。

決算説明会では、経営陣が来年についてどのように考えているか、いくつかの初期の考え方も明らかになりました。経営陣は、中核事業の成長見通しについて自信を示しました。次の新薬上市の波による初期売上は控えめですが、現在から2023年末までの間に4つの新薬が上市される可能性があり、継続的成長のためのさらなる触媒となると考えているとのことです。注目すべきは、アルツハイマー病のdonanemab、癌のpitubrutinib、乾癬と潰瘍性大腸炎のmirikizumab、アトピー性皮膚炎のlebrikizumabの4つの医薬品である。

その他、リリーは、研究開発、製造能力、従業員への投資により、来年の営業利益率の拡大が鈍化すると予想しています。これらの投資はすべて会社の利益につながるものであり、リリーの主要な収益成長および中長期的なマージン拡大をスポーツするものなので、まったく理解できるものです。しかし、経営陣は2023年にLillyの営業利益率拡大を鈍化させると言っており、株価はそれで凹んでしまった。