ジムクレイマー：金利上昇局面の見通しと来週の注目点(2022/1/8)

2022年1月8日 2022年1月8日

KenKen

新年を迎えるにあたり、市場は不安定なスタートを切った。これは、米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げとバランスシートの縮小を行うと予想される年に備えて、投資家がポジションを取ったためです。金利上昇への注目が高まる中、ハイテク株比率の高いナスダック総合株価指数は相対的に低迷し、11月につけた史上最高値から7%以上下落した。

結局のところ、私たちはこの動きにそれほど驚いていません。2022年には、「ストーリー株」、つまり、高騰し、期間が長く、収益力がほとんどないコンセプト名を避けながら、「物を作り、事をなす」企業の株を保有したいと考える当社の考えに沿った動きだと考えています。

株式は、将来の収益とキャッシュフローで評価されることを忘れてはならない。DCF（ディスカウンテッド・キャッシュフロー）モデルで、将来の収益とキャッシュフローを推定し、現在価値に割り戻している。金利が実質的にゼロのときは、割引率（DCFモデルの分母）は最小で、その結果、投資家は投機して好きなだけ将来を見通すことができます - 将来の価値は基本的に現在と同じですから。しかし、金利が上昇すると、割引率（あるいは、投資家が株式を保有することによって負っているリスクに対して要求する収益率）は上昇せざるを得ない。その分母が増えるということは、将来の利益やキャッシュフローの現在価値が下がるということである。それらの収益が遠ければ遠いほど、金利が1ティック上がるごとに、現在の価値が下がっていく。

金利上昇がバリュエーションに与える影響の一例。

このことをよりよく説明するために、割引率の上昇が将来の収益にどのような影響を与えるかを例にとって考えてみましょう。

A社は将来有望なハイテク株（SPAC経由で上場したEV関連や企業向けソフトウェア会社など）であり、将来性はあるが現在の収益力はなく、株式でいえば長期の資産である。B社は、大型の金融や産業などのバリュー・シクリカル銘柄である。

これらの企業は、伝統的に短期間の資産と考えられている。

A社は2027年（5年後）に1株当たり10ドルの利益を出すと予想され、B社は2022年末に1株当たり10ドルの利益を出すと予想されます。金利が上昇すると、A社の収益は現在より高い金利で丸5年前に割り戻されるが、B社の収益はその高い金利で1年前に割り戻せばよいことになる。

金利が上昇すると、現在に割り戻す影響は、その年数が多いほど大きくなる。そのため、投資家はA社のような株式よりもB社のような短期間の資産を求めるようになる。最終的に、A社とB社はともに10ドルの収益を上げることになる。しかし、B社の10ドルの収益の現在価値は、金利が上昇すればするほど、A社のそれよりも相対的にますます価値が高くなる。

だから、今現実に利益を生み出している会社の株を持ちたいのです。その利益が現在に近ければ近いほど、金利上昇が現在価値に与える影響は小さくなり、金利上昇で現在の本質的価値が低下する高収益企業の利益と比較して、その利益はより魅力的になります。

ここで、当社が注目する市場全般の指標を簡単にご紹介します。ドルインデックスはやや後退したが、96ドルのすぐ下を維持している。金は週足でほぼ横ばいとなり、1,800ドル台で取引された。WTI原油価格は1バレル＝70ドル台後半まで強含みで推移しました。そして10年債利回りは、FRBのタカ派的な議事録と失業率の低下を受け、今週は堅調に推移した。10年債利回りは現在、2020年1月以来の高水準となる1.77％前後で推移しています。

今週は投資先企業の報告はありませんでした。

決算に加え、いくつかの重要なマクロ経済の最新情報を入手しました。

月曜日

火曜日

-ISM製造業 58.7%（予想60.0%）に対して

水曜日

-ADP雇用調査 807,000人 vs. 375,000人（予測値

木曜日

-初期失業保険申請件数 +20.7万人増、予想19.5万人増

-4週間移動平均：204,500 (前週比 +4,750)

-工場受注 +前月比＋1.6％、予想1.5％に対し